棕榈园林：市政提供业绩弹性 前端设计驱动发展

来源：国泰君安证券股份有限公司 作者：张琨 王建 日期：2014-04-08

中国园林网4月8日消息：市政业务的快速成长符合预期,地产+市政双轮驱动蓝图愈发清晰。2013年收入同增34.6%,归母净利润4 亿元,同增34%,符合市场预期。公司目标2014 年营收同增35%,净利润增速32 %,坚决完成股权激励要求。

    我们预计公司2014-15 年EPS 1.17、1.58 元(考虑地产行业波动影响,分别下调0.07 元,0.16 元),考虑市政业务提速与生态文明发展蓝图清晰,给予2014 年20 倍PE(板块15-24 倍),目标价下调至23 元,维持增持。

    市政转型初显成果,项目开拓与现金回收进入正轨。2013 年公司市政工程业务收入超10 亿(12 年仅4 亿),鞍山、白浪河与徒骇河等重点项目进展顺利。2013 年新签地产合同33 亿同增22%;新签市政合同15 亿同增30%。棕榈在进入市政2 年后产值效果开始体现,项目开拓与资金回收逐步进入正轨,2013 年公司经营性现金流改善至-1.6 亿(12 年-4.9 亿)。

    设计业务能力不断完善,带动公司业务成长。2013 年公司完善设计核心业务管理平台建设,利用“境外+境内”的优势,高中低端全面覆盖的设计品牌策略,进一步推动设计品牌的前端驱动能力。2013 年公司新签设计合同约3.4 亿元,同增55%;设计能力的不断完善将带动公司成长。

    净利率下滑0.5pp,展望结构变迁促发盈利能力恢复。毛利率同降3.1pp,其中设计毛利率下滑12pp,主因税收营改增、设计体系重建人员及重点市政项目赶工;随设计管理优化及市政项目占比提升,盈利能力将回归。

    风险提示:(1)房地产业务波动的风险(2)市政园林施工项目进度低于预期,应收账款存在不能按时回收的风险。

(来源：国泰君安证券股份有限公司 )